慎防虛擬資本過度膨脹

支持唐英年做特首任志剛對商業銀行金融產品的監管最為寬鬆， 使海外「虛擬資本」的規模不斷膨脹，直接影響香港金融風險不斷增加


作為亞洲國際金融中心的香港，近年來「主體經濟」缺乏發展動力，反而投機性的「虛擬經濟」活動加劇，使「虛擬資本」的規模不斷膨脹，直接影響金融體系的穩定，風險也不斷增加。

銀行所發行的有價證券，例如窩輪、牛熊證、高息票據（ELN）、債務抵押證券（CDO）等，絕大部分都是一種「虛擬資本」，因為它們沒有黃金保證，也沒有資產作抵押，便能夠以「紙製複本」或「電子複本」不斷地進行複製，然後向投資者銷售。

「虛擬資本」的價格是由人們的「心理預期」所產生的，例如人們對股票看漲，股票的價格就會上升，從而衍生出股票期權、指數及期貨等合約，即同一套的「資產」其相對應的複本就有幾千套或幾萬套的「虛擬資本」，並可以在市場上進行交易。所以，對於銀行來說，創造及複製「虛擬資本」是幾乎沒有成本的，絕對是一種高回報的生意。

金融波動影響全局

所以，投資於窩輪、牛熊證、高息票據或債務抵押債券等，並不是投資於股票、黃金、債券等資產，而只不過是持有一種「虛擬價值」的權益。例如「窩輪」的相對應資產是股票，如果恒指上升，持有「認購證」就有錢賺，持有「認沽證」則會輸錢。

但是，由於「虛擬資本」只是由信用制度來支持，當市場上產生「信用恐慌」時， 「虛擬資本」的價格就會發生波動，如果「信用恐慌」越滾越大，局部的金融波動，就會演變為全局的信用危機。如果銀行倒閉（例如雷曼兄弟破產）， 「虛擬資本」便會一文不值。

「信用危機」和「信用膨脹」在資本主義制度中，是一種周期性的循環。在「信用膨脹」時，「虛擬資本」是以倍數地增值及複製，把「虛擬資本」的價格推高到無以為繼的境地，並引發投機泡沫破滅，從而產生「信用危機」， 「虛擬資本」的價格急跌及萎縮，並最後造成金融局面一片恐慌，銀行倒閉或公司破產，市場在付出巨大代價之後才恢復平衡。虛擬經濟是一個龐大的經濟體系，它包括銀行業、保險業、證券業、債券業及信貸業等，其間存在密切的債權及債務的聯繫，一旦某個金融機構出現問題，就會形成一種「連鎖反應」，從而引發金融危機的爆發。儘管金融危機的誘因和規模不同，主要都是由「虛擬資本」的過度膨脹所形成的。

追求快速致富是發生金融狂熱的原因，歷史的記載一次又一次地證明，投資者常常是非理性地追求「虛擬財富」。「虛擬財富」就是由虛擬資本所創造的一種「紙上財富」，它是基於一種心理預期和賭博心理所產生的。在相反的心理預期未形成以前，市場上就不乏「接棒者」，不少人就已經把風險拋諸腦後。

雷曼迷債教訓慘痛

雖然許多香港人在遭受「雷曼迷債」的慘痛教訓後，的確對金融投資變得更加小心謹慎了，可是一旦新的「投資熱」出現時，就無疑會把謹慎拋到九霄雲外，而近期的窩輪及牛熊證熱炒，就是一個明顯的例子。

本港窩輪及牛熊證的近期成交，竟然佔大市的41.37%，創下歷史新高，使香港成為全球最大和最多散戶參與「虛擬資本」買賣的地區。炒家只需用少量金錢，便可進行相關的買賣，也不用付印花稅，透過槓桿作用，有可能使回報高達5 至10 倍，甚至50 倍，這完全符合散戶「以小博大」的心態。

但是，窩輪和牛熊證不同於股票，它們只不過是一種「虛擬價值」的證券，股票跌價仍可以長，指望有日反彈回升。但是， 「虛擬資本」的交易是有條件限制，例如發行商會設定回收價，如果市場在到期日前觸及回收價，牛熊證就會淪為一張廢紙。今年9 月26 日，恒指突破17000 點，就有7.9 億元的「牛證」化為烏有，發行商則袋袋平安。

截至今年8 月底，窩輪和牛熊證的數目分別達到4876 和652 隻，再加上ETF、ELN、Accumulator 和各式各樣的投資基金，使香港變成一個國際的「金融賭城」，投機活動不斷增加。

控制資本健全制度

銀行為了追求快速的盈利增長，也拋棄傳統業務中的謹慎原則，從而參與更高風險的「虛擬資本」之創造、分配、交易及銷售。「虛擬資本」的種類及規模之不斷發展，各種金融服務機構如雨後春筍，不斷湧現，誘使更多人對「虛擬財富」的追求，風險不斷增加。

香港目前是全球金融市場最自由的地方，對金融產品的監管最為寬鬆，因而吸引大批海外「對沖基金」的進駐，在市場上興波作浪。今年10 月1 日的黃金周，港股激烈震盪，先是大跌8%，而後又大漲9%，這種大上大落的波動，極容易造成金融體系的不穩定。

面對投機活動的不斷增加，有業界代表建議向窩輪及牛熊證等徵收「交易稅」，與股票印花看齊，同時要求禁止沽空，以防止港股繼續下滑。

但是，徵收「印花稅」就等於趕散戶離場，因窩輪及牛熊證等，都是他們目前唯一可以作為對沖風險的工具。此外，韓國在禁止沽空後，股票市場更是一片死寂。所以，港府最重要的措施，就是要控制「虛擬資本」的繼續膨脹，這包括：（一）降低及控制衍生工具的槓桿比例；（二）實施保證金制度，使發行商不能濫發證券；（三）禁止商業銀行向散戶銷售複雜而高風險的金融產品；（四）對大額沽空的交易徵收「交易稅」，以防止大戶的大量沽空；（五）要求發證的銀行提供資產抵押品，不能隨便複製虛擬資本。

作者為亞洲知識管理學院院長